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金吾财讯|光大证券发布研报指，巨子生物(02367.HK)2026年上半年实现营业收入29.2亿元，同比-6.3%；归母净利润9.4亿元，同比-20.5%；经调整净利润9.5亿元，同比-21.5%。研报指出，护肤品业务结构持续优化。分品牌看，可复美实现营收23.47亿元，同比-7.7%，胶原棒2.0在618大促期间位列天猫面部精华类目国货TOP1、抖音舒缓精华液爆款TOP1；焦点系列S+级新品超透棒上市首周自营渠道GMV突破3000万元。可丽金实现营收4.99亿元，同比-0.8%，蕴活系列新品构建三相结构抗垮体系。分渠道看，公司主动推进渠道结构优化，达播端收入承压，但自营端收入实现同比增长；线下持续扩张品牌体验店，截至2026年上半年末拥有可复美体验店32家、可丽金体验店10家，产品进入约1700家公立医院、3500家私立医院及诊所。毛利率方面，1H2026毛利率同比-2.2pcts至79.5%，主要受品类结构变化及包材成本升高影响。销售费用率同比+9.4pcts至43.4%，主要由于品牌长期建设投入加大、新品上市推广及自营渠道建设费用增加。医美业务方面，重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白复合溶液、交联III型重组胶原蛋白植入剂三款械三证分别于2025年10月、2026年1月、2026年6月获批，可丽金芯生753胶原针已正式上市并启动机构端铺货，下半年有望持续拓展合作医美机构与终端医院。光大证券基本维持公司2026-2028年归母净利润预测分别至20.1/23.7/27.8亿元（人民币），对应EPS分别是1.89、2.23、2.62元（人民币），当前股价对应PE分别是13、11、9倍。研报认为下半年公司有望凭借持续推新和医美破局重回增长通道，目前股价具有性价比，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、产品推新不及预期、医美铺货不及预期。

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